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天风策略:国常会能否扭转经济预期 关于市场配置

作者:jizhe    来源:zwdz8.com    发布时间:2019-09-07 14:01    浏览量:

  周三晚上,国常会的新闻稿,延续了周末金稳委会议“强化稳增长”的定调,包孕了多少个方面的内容:

  (1)把做好“六稳”工作放在更加突出地位

  (2)强调要多措并举稳就业

  (3)今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕,10月底前全部拨付到项目上

  (4)及时运用广泛降准跟 定向降准等政策工具

  (5)按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用奏效,并扩大使用领域

  关于此,回到股票市场,我们的懂得是:

  1、稳增长力度有所增强,但政策的主基调仍然是树立在“抵抗式托底”的根底之上。所谓抵抗式托底,我们觉得本色是关于经济下行容忍度的晋升,体现在政策极强的“定力”上,我们既没有看到2019年专项债的直接扩容,也没有等来房地产政策的放松。但另一方面,在经济逐步“L型”下台阶的过程中,也必须避免发生系统性危险(比喻就业问题、经济失速等),这大约也是适当的托底政策的主要意图,比喻包括消费范围的刺激政策跟 “当心翼翼”的基建政策。

  2、经济预期大幅改良的可能性较低,然而能够缓解经济发生失速危险的担忧。市场危险偏好可能继续处于扩张的区间,指数层面大略率没有系统性危险。

  

  3、当期政策组合下,经济预期至多是“没那么差”,但很难涌现类似今年3月时“全面复苏的拐点”那样乐观的预期。比起1-2个月的经济数据,强烈的政策信号,更容易转变市场对经济的预期,比喻信用扩张的政策信号。信用的全面扩张跟 显著的经济改良预期,是全市场整体性估值抬升的最重要能源。

  历史上五轮信用周期,都发生着同样的事情:“信用全面扩张——市场整体估值抬升(赚估值增长的钱)——盈利逐步企稳(赚业绩增长的钱)——信用全面收缩——市场整体估值下移”,以此往复。

  然而此轮从1月开始的信用扩张,没能像前五轮,连续一年以上的光阴,很快在二季度开始收缩,背地就是我们第一点所说的“抵抗式托底”的政策主基调。

  (如下图2、3所示:Q1全面信用扩张,市场整体估值晋升;Q2开始信用重回收缩,市场整体估值回落)

  向前看,在地产融资继续收紧、地方政府融资“当心翼翼”的背景下,涌现类似Q1全面信用扩张跟 估值全面抬升的可能性很低,因此,市场仍是一个“少部分公司的牛市”。

  

  (注:这里的中心资产,不只仅是消费,包孕了各个范围的头部公司)

  4、专项债的加快跟 提前发放,需要有货币宽松的协作,预计流动性在将来一段光阴内,不会有太大问题。信用宽松跟 货币宽松,是逆周期调理政策中,一枚硬币的两面,信用的宽松,往往需要货币政策释放流动性相协作,因此,本次国常会也提到了及时运用广泛降准跟 定向降准等政策工具,流动性层面目前无虞。

  

  5、结构上,在危险偏好回升的阶段,市场给予“政策因子”的权重相关于晋升,短期基建链条有修复性的机会。年初以来,市场的机会主要集中在消费跟 科技龙头。基建链条的预期较低,同时危险偏好的晋升,也将市场关注的焦点从景气度,扩散到“政策因子”,因此在这个阶段,市场倾向于相信基建投资改良的可能性。然而,我们关于基建链条修复的力度跟 连续性都相关于谨慎,原因在于,事后来看,专项债的提前发放,可能类似于今年上半年,关于基建增速的推能源十分有限,中心在于房地产严控的背景下,地方现金流跟 财政都面临伟大压力,同时地方政府的政绩考查也非以往的经济增长这样的“单一目标制”,因此,地方政府在基建投资范围的才能跟 意愿可能都不足,这才是制约基建投资增速的要害。

  

  6、中长期来看,配置思路仍然环抱景气度为中心。周末的专题报告中,我们关于60大重点行业当前ROE所处的地位,以及将来的趋势进行了重点研究。除了长期中心配置仍然以ROE连续维持较高地位的消费类龙头跟 ROE底部改良的科技龙头为主外,卫星配置我们提议关注两个方面的机会:

  (1)ROE仍然在连续恶化,但有望较快底部企稳的行业:半导体、黄金、汽车、风电。(重点是后两个,在股价上目前体现较少)

  (2)受益于竣工产业链,ROE有望涌现连续改良的行业:其中获益水平依次为家具、装饰建材、厨电、白电、小家电、黑电。

  

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